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卓郎智能:毛利率有所提升,完成承诺利润

时间:2019-04-29    机构:招商证券

卓郎智能(600545)发布2018年年报,全年实现营业收入92.2亿元,同比增长5.8%,归属上市公司股东净利润8.1亿元,同比增长23.1%,归属上市公司股东扣非净利润7.67亿元,同比增长18.2%。业绩符合预期,成功完成承诺利润。

行业运行基本平稳,重点开拓新兴市场。2018年年纺织机械规模以上企业实现纺机收入911.69亿元,比去年同期增长8.8%,利润总额68.33亿元,同比增长5.1%,行业增速较2017年有所放缓,但整体运行质效良好。卓郎智能重点开拓了乌兹别克斯坦和越南等新兴市场,在这些新兴市场表现优异,在乌兹别克和越南市场同比增速分别达47.6%和20.4%。未来纺纱行业从中国沿海地区向中国新疆、印度、乌兹别克等新兴经济体转移的趋势将会持续,公司也有望继续享受这些增量市场带来的订单。

毛利率26.5%,继续贯彻执行降本增效战略。2018年全年毛利率26.5%,较2017年提升2.0pct,其中四季度单季毛利率33%。毛利率的提升,主要源于公司积极实施供应链整合计划,在中国、印度及其他低成本地区筛选优质供应商,降低采购成本。同时,在销售方面,实施大客户项目,重点关注及维系高毛利订单。四季度毛利率明显高于前三季度,主要系四季度收入结构中,高附加值业务增加,涉及软件和专件产品毛利较高,从而整体提升了卓郎智能第四季度的毛利率。

顺利完成承诺利润,开拓海外、国内客户。2017年,卓郎借壳新疆城建,17-19年对赌业绩分别为5.83/7.66/10.03亿元,按照对赌口径,卓郎17年实际完成净利润6.84亿元,完成率117%,18年实际完成8.67亿元,完成率113%,连续两年均超额完成。除了海外客户的拓展外,卓郎在国内客户开拓方面也是收货颇丰,据了解,卓郎已经与百隆东方,华孚色纺,中泰等知名国内纺纱企业展开深入合作,2019年大概率将继续完成承诺利润。

业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将持续受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移;2)纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大; 3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,预测卓郎智能2019年收入98.2亿元,归母净利润10.3亿元,对应PE 14.4倍,给予审慎推荐评级。

风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。