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卓郎智能:大幅超额完成承诺,订单充沛保障业绩

时间:2018-04-25    机构:招商证券

卓郎智能(600545)发布2017年年报,全年实现营业收入87.1亿元,同比增长37.2%,归属上市公司股东净利润6.58亿元,同比增长38.6%,实现扣非归属上市公司股东净利润6.49亿元,同比大幅增长95.3%。卓郎智能17年承诺净利润为5.83亿元,按照对赌口径,实际完成6.84亿元,完成率117%,大幅超额完成承诺。

纺机龙头登陆A股,新疆厂区下半年投产。卓郎智能通过借壳上市,于2017年9月成功登录A股。作为纺织机械行业全球领先公司,卓郎通过多年经营积累及技术沉淀,已经形成了卓郎(Saurer)、赐来福(Schlafhorst)、青泽(Zinser)、阿尔玛(Allma)等多个全球知名的纺机品牌。公司是全球在天然纤维纺织机械领域少数能够提供从开清棉组、梳棉机、粗纱机、细纱机、络筒机、加捻机、倍捻机及全自动转杯纺纱机的整体解决方案提供商。公司与瑞士立达公司分列全球纺机设备前两名,2017年,凭借在中国等地区的深度布局,卓郎的收入以及利润水平已全面超越瑞士立达。随着卓郎乌鲁木齐工厂将于2018年下半年实现投产,预计公司产能届时有望实现大幅提升,中国业务的比重也将进一步加大。

全球布局,积极拓展土耳其、哈萨克斯坦等一带一路市场。除了快速拓展的国内市场,卓郎在一带一路沿线的多个棉花种植大国也是收获颇丰。2017年,卓郎在土耳其市场增长约70%,经过三年的努力,乌兹别克斯坦已成为公司第四大市场,2017年销售额逾5亿元。目前公司的生产基地和销售公司分布于中国、德国、瑞士、印度等12个国家和地区,用户遍布全球超过130个国家与地区。

预收账款大幅增加,订单充沛。截至2017年年末,公司预收账款13.74亿元,同比增长63%,公司的预付款比例一般在10%-30%左右,按照25%预付比例保守测算,预计公司目前在手订单超50亿元,充分保障18年业绩高增长。如意、溢达等国内知名纺纱厂均与公司保持了良好的合作关系,公司与山东如意集团于2017年3月10日签署了总价约为21.8亿元的框架总合同,截至17年末共执行约15.2亿元,合同在手金额约6.6亿元人民币。

关联交易比例进一步减小。2017年,公司与关联方新疆利泰、奎屯利泰等的交易金额总额为8.2亿元,占当年营业收入的9.4%,关联交易占比持续显著下降,2015、2016年该比重分别为21%、16%。这也进一步印证了卓郎的高端纺机产品在市场上的强大竞争力。值得一提的是,大股东金昇集团投资的利泰是中国纺纱业的领军企业,几乎所有生产设备均为全球最先进,采购的纺机品牌不仅有卓郎,还有立达等知名品牌。

业绩预测及投资建议。我们认为,卓郎将受益于1)棉纱产业向新疆及中西亚等一带一路国家转移,带来超1000万锭新增设备需求;2)随着人力成本上升,纺纱厂对于高端的自动化、智能化纺机设备需求日益加大,纺纱机械不断高端化;3)通过布局中国和印度等发展中国家市场,卓郎有望大幅降低采购、人力成本,提升毛利率水平。基于以上三点,我们预测卓郎智能2018年收入100.2亿元,归母净利润8.7亿元(承诺7.7亿元),对应PE 19倍,维持审慎推荐评级。

风险提示:棉纱产能转移进度低于预期,纺纱机械高端化速率低于预期,外币汇率大幅波动,贸易战持续升级。